库存上升低价豆油的冲击棕榈油寻底之旅未结束挺叶柯

库存上升低价豆油的冲击棕榈油寻底之旅未结束

受油脂消费疲弱和绝对价格低位影响，连棕榈油价格波动幅度明显降低。截至11月10日的最近一个月，马来西亚棕榈油价格波动幅度达到12%，cbot豆油价格波动幅度为10.6%，而连棕榈油仅有6%。此外，棕榈油市场呈现明显的外弱内强格局，马来西亚棕榈油与广东棕榈油现货价差大幅收窄至-350元/吨，重新刺激棕榈油的贸易融资，预计随着国内进口棕榈油数量的增加，库存也将重新上升。再加上低价豆油的冲击，后期棕榈油价格仍将振荡寻底。

贸易融资将使库存重新上升

今年以来，大宗商品贸易融资受到银行重点监控，棕榈油贸易融资也受到冲击，直接后果就是进口量大幅减少。今年前9个月，我国仅进口24度棕榈油301万吨，同比下降14.5%，而去年同期进口量同比增长6.7%。

棕榈油进口量减少导致国内去库存步伐加快，棕榈油港口库存从3月的130万吨回落至目前的60万吨。不过，随着融资进口窗口的重新开启，后期到港棕榈油数量将重新上升。

与豆油价差缩小不利于棕榈油消费

棕榈油库存下降并未使价格得到像样的反弹，造成这一现象的的原因是低价豆油冲击市场。无论现货还是期货，豆油对棕榈油的拖累都很明显。目前广东地区豆油棕榈油现货价差在400元/吨，而年初是1000元/吨。期货1505合约上，二者价差也仅有568元/吨，远低于800—1200元/吨的历史平均水平。这对棕榈油而言，意味着必须压低价格才能获得消费端更多的市场份额。

现货成交情况也可以反映这种差异。目前棕榈油成交量远低于豆油成交量。后期随着低价大豆的到港，棕榈油现货市场下行压力有增无减。

图为油脂现货市场每日成交情况

豆油面临价格下行风险

11、12月分别有600万和700万吨大豆到港，市场供应充裕。从压榨利润来看，现货市场压榨利润在50—100元/吨，正向的盘面利润也给予油厂极好的套保空间。

油粕下游消费倾向使得豆粕价格受到更多支撑，豆粕创纪录的未执行合同保证了油厂实现较好的压榨利润和维持较高的开机率，这造成的后果是大豆的另一副产品——豆油面临价格下跌风险。如果油厂能够实现100元/吨以上的压榨利润，那么豆油库存重新攀升就成为可能，其价格在元旦前就难有起色。

操作建议

cbot豆类品种受到豆粕供应紧张的支撑会有所反弹，马来西亚棕榈油进入减产周期也为多头提供炒作因素，未来2—3周油脂市场难有大跌。之后，随着美豆的集中上市，油脂价格将迎来一个回落过程。届时，可以重新沽空。

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